历史告诉你美联储加息对中国股市的影响

从今年6月以来的股市走势可以看出，市场波动在下跌过程中会急剧放大，这在中国股市并不少见。波动性明显加大，国际金融市场出现新特点，即全球资产价格波动将同步加大，并呈现相关趋同趋势。债券市场波动加剧。波动性增加，甚至经常达到历史极端，表明当前市场处于紧张状态或处于临界状态，短期内价格的急剧变化反映了预期的突然变化，而这现在似乎是货币政策的结果达到变化拐点。

根本原因在于美联储对今年市场加息有明确预期。美联储 6 月会议明确表示，2015 年底美国基准利率为 0.625%。在最激烈的时间点，随着美联储加息预期升温，资金回流美国的迹象逐渐显现。在与美元挂钩的固定汇率制度下，外汇资金已成为我国基础货币投资的主要来源，而外汇资金的减少也导致我国从中期开始的货币宽松进程发生了显着变化。 2014 年，衡量金融系统流动性的指标（Shibor 利率）在 6 月 1 日升至 2009 年金融危机以来的最低水平 1.027 %，

中国和全球股市暴跌的根本原因是货币宽松政策的变化。目前，几乎所有的发展中国家和非欧元区发达国家都在美元区。美国6年QE周期结束，进入加息周期美联储加息对a股影响，意味着全球流动性已经出现。资产价格与流动性密切相关，随着无风险利率上升，股价整体估值水平下降。

美国上一轮加息周期始于 2004 年 6 月，联邦基金利率在 1% 左右维持了一年左右后开始回升，在2007 年 10 月，美国道琼斯指数从 10,000 点上涨 40%，在 2007 年 10 月同时达到 14,000 点。这一上涨成为美国爆发次贷危机的导火索，随后迅速下跌。道琼斯指数，美联储不得不迅速降低利率。疫情爆发后一季度下跌6500点，累计跌幅达53%。随着美国政府将两个房地产国有化并完成杠杆清算，同时美联储将联邦基金利率维持在0附近并维持三轮QE美联储加息对a股影响，美国

美国上一轮加息周期始于2004年，但对中国基础货币影响不大（图2)，主要原因是人民币近15年来一直处于升值通道年，2008年出现，目前的情况与2004年开始的情况类似（图3)。即使在美国明显开始加息周期，全球流动性在利率大幅上升之前处于宽松状态， 2006 年中国股市开始下跌），大幅上涨，在完成银行资产重组后达到 6,100 点的历史新高。

目前，美联储虽然结束了QE，但加息时间仍将推迟，幅度较小。根本原因在于，美国当前面临的国际国内经济环境与2004年完全不同。现在，世界主要经济体所有国家都在经历通货紧缩，而日本则持续了20多年的通货紧缩进程。欧盟占GDP 50%的国家已经经历了通货紧缩，而2012年这一比例仅为5%。美联储加息的基本条件是通胀水平。尽管美国经济持续复苏，但就业数据屡屡出现，中短期实际就业人数有所增加，而工资水平持续下降，均不利于通货再膨胀。考虑到国内就业和国际通缩环境，美国加息的速度还没有2004年开始的那轮加息那么快。联邦基金利率要回到2%以上还需要很长时间，全球货币宽松政策将长期持续。，可能超过所有历史经验。总之，过剩的流动性并没有消失。全球货币宽松政策将长期持续。，可能超过所有历史经验。总之，过剩的流动性并没有消失。全球货币宽松政策将长期持续。，可能超过所有历史经验。总之，过剩的流动性并没有消失。

2009年以来美国、2001年以来、欧元区和2014年以来，中国股市上涨，单靠流动性驱动的资产价格上涨不可持续，市场将继续表达对增长前景的担忧，导致股票市场动荡，有时以牺牲生产性投资为代价，而极低的长期利率和经济复苏最终将支撑股票和公司债券市场的趋势。

在中国经济复苏的过程中，最大的风险是经济去杠杆和去产能过程中需要进行繁琐的改革。这将在短期内抑制经济活动，改革的积极影响可能需要数年才能显现。参考德国的经验，德国从2001年开始进行的经济结构调整，到2005年才会出现积极效果。市场和经济整体需要接受和适应最初的经济约束。旧路行不通，不作为只会让事情变得更糟，导致滞胀和去工业化，使经济增长越来越弱。

全球流动性的激增并未结束。长期低利率有利于风险资产估值水平的提高。只有坚持改革，才能实现经济复苏。尽管繁琐的改革需要数年时间才能见效，但长期低利率和经济复苏终将到来。巩固风险资产的长期上升趋势，尤其是股票。